报告摘要:
   
17年是兑现业绩的时候了,经营有望超预期
   
公司经营在经过两年多的磨合和调整后,17年将是见到业绩的时候了;市场预期在经过两年期待和调整后,17年有望得到超预期兑现。16年公司经历了营销工作管理人的调整,同时对品牌进行了重新定位;16年公司解决了主要同业竞争问题,同时订单转移也在稳步推进。这些将成为17年业绩改善的主要驱动力。
   
内销:董事长亲抓销售工作,组织效率显著提升
   
去年下半年,公司改为由董事长亲抓销售工作,整体营销力度和经销商提货积极性都出现显著好转,10月份出现供不应求的状况,17年一季度产能也已排满。营销工作的改善主要体现在三个方面:一是电商业务重新规划。对运营方式进行了调整,改为代运营,将业务交由第三方专业公司负责。在此刺激下,京东在16年6-7亿销售额的基础上将17年目标定在15亿,显著提升。 二是对经销商进行适度调整。在经销商领域受电商冲击、经销模式变化的大背景下,公司采取因地制宜的策略,对弱小的进行整合,对强大的进行拆分。改变了原来只有小区域代理制的状况,通过改变来紧抓经销商资源。 三是内部管理的提效。这主要包括奖惩激励制度、组织架构、人员调整等。在董事长亲自主抓下,各种激励和惩罚的执行力度显著加强,有效刺激了积极性。 数据开始改善:在上述改变后,我们看到公司内销数据开始改善。11月份中怡康数据显示三洋品牌市占率环比提升0.92个百分点、惠而浦提升0.37个百分点。
   
出口:同业竞争解决,17年出口大幅提升
   
16年公司解决了两大的同业竞争问题:一是广东惠而浦的收购,2015年广东惠而浦销售收入13.04亿元,净利润0.74亿元;二是集团对海信惠而浦的出售,海信惠而浦每年的订单在6-7亿元,未来将转移至公司。在出口盈利能力方面,公司采取成本加成的模式,净利润保持在5个点左右。电机关联出口也将成为未来一大看点:公司成为惠而浦全球电机业务的唯一供应商,后者在中国市场每年的采购在4亿美金左右,但公司产能目前仅能满足需求的1/4,现在公司已经在给集团北美和南亚分公司进行供货,未来电机会扩大产能。
   
厨电:存在外延式发展预期
   
厨电(包括厨房小家电)是惠而浦全球的优势产品,基于互补性,有望进入公司业务体系。实际上公司已经有一个事业部在做厨电工作,16年9月20日已经召开了厨电经销商大会,对渠道工作进行了铺垫。考虑到公司在生产和品牌方面的先发性不足,不排除未来采取外延方式进行,同时也为集团提高控股权提供机会。
   
管理磨合渐次到位,经营业绩逐渐释放
   
在被惠而浦全球收购后,中方团队与美方经历了理念差异的磨合,叠加国内洗衣机市场格局的波动,公司业绩也经历了起伏。一系列调整后,17年有望显著好转。我们判断公司2016-2018年EPS分别为0.4、0.64和0.76元,对应的PE分别为30.0、18.7和15.7倍。给以强烈推荐的评级。
   
风险提示:惠而浦集团订单转移不及预期;内销市占率下滑。