经营管理持续改善,高端洗衣机业务销售情况好转
   
公司前三季营收40.60亿元,同比下降5.20%,归母净利润2.49亿元,同比下降28.60%,主要是受行业竞争和公司内部调整双重影响。1-8月份,惠而浦品牌洗衣机零售量累计同比增长5.76%,三洋与荣事达分别同比下降5.58%和41.69%。我们预计公司洗衣机业务未来会趋于好转,主要原因是一是公司加强渠道调整;二是公司加强营销管控,增加对经销商一系列新激励政策;三是继续进行品牌调整,惠而浦定位高端,三洋和帝度定位中高端,荣事达定位高性价中低端产品。随着管理层对渠道、品牌等方面的管控持续优化,我们预计未来公司洗衣机业务市占率会缓慢上升,其中惠而浦等高端产品有望继续快速增长。
   
现金收购广东惠而浦,盈利补偿承诺显信心
   
公司与Whirlpool (B.V.I) Limited签订《股权转让协议》,拟以7.41亿元现金收购广东惠而浦家电制品有限公司100%股权。广东惠而浦主要生产微波炉产品,产品全部出口至北美及欧洲地区,2015年广东惠而浦销售收入13.04亿元,净利润0.74亿元。未来公司完成对广东惠而浦的收购后,一方面将直接利好公司微波炉业务的整合与扩张,另一方面,也有助于公司进一步集中惠而浦集团在华业务和扩大国际市场。我们预计收购完成之后,公司整体营业收入有望快速增长。 同时,惠而浦集团及Whirlpool (B.V.I) Limited在《盈利预测补偿协议》中承诺:广东惠而浦2016-2020年扣非后净利润累计不低于人民币3.78亿元。该补偿承诺显示出交易双方对标的公司未来发展的信心,降低了收购可能产生的经营风险。
   
获益订单转移,出口收入有望加速增长
   
公司上半年出口收入4.13亿元,同比增长17.78%,不及市场预期。我们认为未来公司全球订单向中国转移的速度可能会加快,同时惠而浦集团对公司电机产品的采购也有可能会放量增加,如果公司对广东惠而浦的收购顺利完成,公司出口收入有望出现较大幅度提升。
   
厨电业务保持较快增速,战略布局逐渐清晰
   
公司在厨电方面也在不断强化产品与渠道布局。上半年,公司厨电事业部销售额同比增长48%,出口收入同比增长20%,保持较高增速。我们预计公司未来有望通过自建或者并购方式建立完整的厨电生产线;同时,基于惠而浦全球在厨电领域的积累,不排除公司从欧美引进高端厨电品牌和解决方案,从而形成覆盖中高低多个层级的厨电产品结构,进而带来收入提升。
   
中长期发展值得期待,给予公司谨慎推荐评级
   
当前公司处于管理层、品牌、渠道等多方面整合期,营收表现受一定影响,但未来公司相应的管控措施有望带来公司长期业绩增长。成功收购广东惠而浦将解决惠而浦集团与公司的同业竞争问题,盈利预测补偿协议对公司未来业绩形成重要支撑。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.56、0.64、0.72元,对应的PE分别为20.2、17.5、15.6倍,给予公司谨慎推荐的投资评级。
   
风险提示:惠而浦集团订单转移不及预期,内销市占率下滑。