一、事件概述。
   
公司11月8日与Whirlpool(B.V.I)Limited签订《股权转让协议》,拟以7.41亿元现金收购广东惠而浦家电制品有限公司100%股权。同时,惠而浦集团及Whirlpool(B.V.I)Limited在《盈利预测补偿协议》中承诺:广东惠而浦2016-2020年扣非后净利润累计不低于人民币3.78亿元。
   
二、分析与判断。
   
惠而浦集团与公司同业竞争问题解决,未来并表有望带来营收快增长。
   
广东惠而浦是Whirlpool(B.V.I)Limited的全资子公司,主要生产微波炉产品,产品全部出口至北美及欧洲地区,2015年广东惠而浦销售收入13.04亿元,净利润0.74亿元。未来公司完成对广东惠而浦的收购后,一方面将直接利好公司微波炉业务的整合与扩张,另一方面,也有助于公司进一步集中惠而浦集团在华业务和扩大国际市场。我们预计收购完成之后,公司整体营业收入有望快速增长。
   
盈利预测补偿承诺显示发展信心,降低并购事件可能带来的经营风险。
   
惠而浦集团和Whirlpool(B.V.I)Limited做出补偿承诺,即广东惠而浦2016-2020年扣非后净利润累计不低于人民币3.78亿元,若累计实际净利润数低于承诺净利润数,则惠而浦集团以现金方式补偿给公司,反之,则公司将累计实际净利润数高于承诺净利润数部分的50%以现金方式奖励给惠而浦集团或其指定关联方。该补偿承诺显示出交易双方对标的公司未来发展的信心,降低了收购可能产生的经营风险。
   
获益订单转移,出口收入有望加速增长。
   
公司上半年出口收入4.13亿元,同比增长17.78%,我们认为这主要获益于惠而浦集团订单转移,未来公司全球订单向中国转移的速度可能会进一步加快,同时惠而浦集团对公司电机产品的采购也有可能会放量增加,如果此次公司对广东惠而浦的收购顺利完成,公司出口收入有望出现较大幅度提升。
   
经营管理持续改善,看好中长期发展。
   
受行业竞争和公司内部调整双重影响,公司前三季营收40.60亿元,同比下降5.20%,归母净利润2.49亿元,同比下降28.60%。产品方面,今年1-8月份,惠而浦品牌洗衣机零售量累计同比增加5.76%,三洋与荣事达分别同比下降5.58%和41.69%。我们预计公司洗衣机业务今年会有所好转,主要原因一是公司加强渠道调整,上半年洗衣机电商渠道销量同比增长102%;二是公司加强营销管控,调整营销团队并增加针对经销商的激励政策;三是继续进行品牌调整,惠而浦定位高端,三洋和帝度定位中高端,荣事达定位高性价比中低端产品。预计随公司对渠道、品牌等方面的管控持续优化,公司经营将持续改善,我们看好公司中长期发展。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
当前公司处于管理层、品牌、渠道等多方面整合期,营收表现受一定影响,但未来公司相应的管控措施有望带来公司长期业绩增长。成功收购广东惠而浦将解决惠而浦集团与公司的同业竞争问题,盈利预测补偿协议对公司未来业绩形成重要支撑。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.56、0.64、0.72元,对应的PE分别为20.2、17.6、15.7倍,给予公司谨慎推荐的投资评级。