投资要点:
   
半年报业绩略低于预期。公司2016上半年实现营业收入26.63亿元,同比下滑4.11%,营业利润1.55亿元,同比下滑21.11%,归属于上市公司股东净利润1.8亿元,同比下滑11.19%,每股收益0.24元;其中第二季度实现营业收入11.13亿元,同比下降10.6%,营业利润0.15亿元,同比下滑78.26%,净利润0.5亿元,同比下滑44.44%,每股收益0.07元。
   
受冰箱业务拖累公司上半年营业收入小幅下滑。上半年分业务看,洗衣机实现收入19.06亿元,同比下滑2.06%,其中电商渠道销量增长102%,线上布局成效显著,公司线下销量逐步改善,根据中怡康数据显示,1-6月线下渠道中三洋品牌销量同比下滑5.02%,惠而浦品牌同比增长13.77%;公司微波炉实现收入1.58亿元,同比增长93.53%,主要是公司出口受益于集团订单的持续转移;冰箱收入4.18亿元,冰箱品类市场份额未能实现有效提升,同比下滑28.68%。预计下半年随着公司品牌定位逐步清晰、渠道建设加快,收入增速将环比向好。
   
微波炉品类增长提升公司毛利率,费用率上升使得净利率小幅下滑。上半年公司综合毛利率为33.18%,同比增长0.52个百分点,其中洗衣机品类毛利率保持稳定,同比增加0.53个百分点,微波炉品类同比增加10.81个百分点至29.50%,电机毛利率下滑6.67个百分点至22.82%、冰箱毛利率下滑1.08个百分点至21.15%。期间费用率同比增加2.54百分点至26.75%,主要原因是公司加大新品研发导致管理费用率上涨1.49个百分点。综上,公司上半年净利润率为6.77%,同比下降0.54个百分点。预计下半年原材料仍将处于低位,厨电业务高速增长,将带动毛利率上升,管理费用控制在合理水平,预计下半年净利率仍有改善空间。
   
产品品牌定位更加清晰,广东惠而浦注入值得期待。公司对惠而浦、三洋、帝度和荣事达4个品牌区隔了产品与风格定位,并进行差异化渠道布局,未来整合进一步深入将提升公司内销增速;目前惠而浦集团已经按照承诺将海信惠而浦转让给海信科龙,解决公司同业竞争问题,我们预计下半年广东惠而浦将注入上市公司,广东惠而浦每年微波炉出口量稳定在200万台,同时惠而浦对格兰仕OEM订单200万台,未来公司将形成400万台微波炉的生产和出口能力,净利润达到2亿元左右。
   
盈利预测与评级。我们下调2016年每股盈利预测0.04元,2016-2018年每股收益分别为0.59元、0.81元和1.02元,对应的动态市盈率分别为21倍、15倍和12倍,公司营销体系持续优化调整、电商渠道高速增长,维持公司“买入”投资评级。